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具体解读云南、贵州、四川、重庆四省会投非标融资全貌
2019-12-14 04:59:19

根本定论

  • 西南城投途径非标与融资租借的特色。西南各省市城投途径对非标及融资租借的依靠程度全体高于华中或华东大都省市,其间贵州省两类融资途径运用最多。两类融资归纳占比较高的途径大都为中小型企业,主体评级以AA为主,主营事务包含乡镇基础设备建造、土地开发、保证房建造和交易等。
  • 西南区域城投途径非标与融资租借占比较高,各省市融资结构略有不同。西南区域城投途径非标和融资租借归纳占比全体高于华中或华东大都省市。贵州省18年两类融资归纳占比高达30%,且以非标融资为主;四川、云南和重庆三地归纳占比散布在15%-20%区间,其间,四川、重庆非标占比高于融资租借占比,而云南更依靠融资租借;
  • 行政层级较低的途径更依靠非标及融资租借融资。全体来看,西南区域各行政层级非标、融资占比呈现出县及县级市>地级市途径>省及省会级途径的特征;
  • 较依靠非标或融资租借的城投途径多为中小型企业。较多运用非标融资的城投主体18年总财物大都在500万元以下,首要从事基建、土地开发、保证房建造运营和交易等事务;与非标状况相似,较多依靠融资租借的途径规划遍及不大,事务以基建和土地开发为主,中登网数据显现其触及的租借物首要包含管网和路途等。
  • 非标融资占比较高的主体资质剖析:咱们挑选出西南区域18年非标融资占比超30%的主体,共得到31家样本公司。样本公司首要来自四川和贵州两省,18年总财物规划大都在100-400亿元区间。其间,梵投公司、遵义播投、贵阳路桥、新津国投18年非标占比超60%,相对较高;包含兴安开投在内的11家公司18年营收同比削减;合川工投、工投集团、兴市出资、安顺交投和贵阳路桥18年钱银比率低于0.1,短期偿债面对必定压力。
  • 危险提示:1)城投公司转型危险:在当时方针布景下,城投公司或将加快向工业转型,在此过程中或许存在转型失利而外部支撑削弱的危险;2)再融资危险:金融去杠杆趋势不变,部分主体或许存在再融资接续困难的危险。

一、西南区域非标与融租融资运用状况

经过研讨西南区域城投企业的非标及租借融资的运用状况,咱们发现,西南各省市城投途径对非标和融租的依靠程度全体高于华中和华东大都省市。在西南区域各省市中,贵州省经过非标与融租取得的融资在长时间融资中占比最高,其次为四川省;前者更多地运用非标融资,后者两种融资方法占比适当。西南区域对非标或融租融资运用较多的城投企业多为较低层级的途径,体量上多为中小型城投,首要从事乡镇基础设备建造、土地开发、保证房建造、交易等。

1. 样本概略

除掉财务报表数据不全或陈述期过于长远的数据[2],咱们共收拾出样本主体225个,包含云南省23个、四川省93个、贵州省57个、重庆市51个和西藏自治区1个[3];按行政层级分,省及省会(单列市)共有样本96个、地级市75个、县及县级市54个。详细散布如下图:



关于城投企业的融租融资,因为财报的明细数据有限,咱们还收拾了动产具体解读云南、贵州、四川、重庆四省会投非标融资全貌融资一致挂号公示体系(中登网)中各城投途径2016年及今后运用不动产进行租借融资的挂号状况[4]。就西南区域,咱们共得到472条挂号记载[5],包含181家主体。其间,贵州省有记载183条,四川省190条,西藏自治区有3条,云南省有28条,重庆有68条;按行政层级区分,省及省会(单列市)层级共有记载237条,地级市128条,县及县级市107条。

2、西南区域非标与融资租借融资的全体状况

结合非标和融资租借来看,西南各省市城投途径对非标和融租的依靠程度全体高于华中和华东区域。其间,贵州省非标和融租占比之和最高,18年达30%,且以非标融资占主导,或许与当地政府债款率较高导致途径其他融资受限、区域城投非标违约事情频发相关。其他各省非标和融租占比之和在15%-20%区间,其间四川、重庆非标占比高于融租占比,而云南更为依靠融资租借。


拆分来看,首要,非标融资方面,贵州省会投企业的非标融资占比最高,约占19%;分层级来看,各层级非标融租占比差异不大,根本在11%-13%左右。


西南区域非标融资占比排名前十的途径规划遍及不大,其间,云南能投、云南城投集团、云南交投18年总财物规划超越1000亿元。与华中区域状况相似,各省中非标融资占比较高的城投企业首要从事基础设备建造、土地开发收拾、保证房建造等事务。


其次,融资租借方面,重庆融租占比低于西南其他区域,18年约为6%,其他省份约在10%左右。从不同层级来看,与非标融资占比状况相同,省及省会(单列市)途径对融租租借的依靠低于地级市途径或县及县级市途径。


西南区域融租占比靠前的城投企业大都财物规划缺乏1000亿元,归于中小体量企业;主营事务包含城市基础设备建造、土地储备收拾与开发、房子租借等,相应的租借物包含管网、路途及配套设备等。


[1] 长时间非标融资占比=长时间借款及长时间敷衍款中的非标融资/(长时间借款+长时间敷衍款),其间非标融资包含长时间借款、长时间敷衍款科目中来自信任、资管的融资;长时间融资租借占比=长时间敷衍款中敷衍融资租借款/(长时间借款+长时间敷衍款)。详细请参照前期华中篇陈述。

[2] 指最近一期财报期早于18年12月。

[3] 西藏样本个数较少,因而后文不做详细剖析。

[4] 以同一主体同一租借项目的最终一条挂号信息为准。

[5] 若一条记载的金额为0或无数值则不归入样本。

二、西南区域非标与融租融资运用状况

这一部分,咱们将分省市来看各区域城投途径非标与融租融资的运用状况。

1、云南省非标及融资租借状况

云南省内对非标、融资租借较为依靠的是省及省会(单列市)途径。这些城投企业的主营事务以基建、土地收拾和房子租借为主,大大都城投途径财物规划较小。

1.1.云南省非标融资运用状况

云南境内省及省会(单列市)途径非标融资占比最高,县及县级市途径次之,样本中仅有的4家地级市途径18年非标融资占比均为0。主体评级上,AAA级城投途径18年非标占比约为21%,为AA+级途径的2倍左右。


云南省非标融资占比全体偏低。排名前十的城投企业中,仅云南能投长时间非标占比超30%;蒙自城投、云南城投集团、空港出资公司、交产股份非标占比在20%-30%区间,位列第二队伍。财物规划方面,3个AAA级、省本级途径18年总财物超1000亿元。主营事务方面,除较为常见的乡镇基础设备建造、土地收拾开发事务外,交易、公路运营等也是较为遍及的事务类型,全体来看云南省会投途径事务商场性较高。


1.2.云南省融资租借运用状况

与非标占比散布状况相似,云南省内省及省会(单列市)对融资租借的依靠度高于地级市、县及县级市途径,长时间融租占比约为14%。主体评级上, AA级主体长时间融租占比较AA+级途径更高。


云南省融租占比排名前十的城投企业中,昆明滇投、交产股份18年长时间融租占比超40%。主营事务方面,除土地收拾、基础设备建造外,高等级公路建造及运营也较为常见,或与云南省内地势杂乱、路途施工建造难度较大有关。主体评级以AA或AA+为主。融租占比排名前十的主体规区分解显着,例如,云南交投、云南能投18年总财物规划超1000亿元,而包含昆明公租房在内的5家途径未超越500亿元。与主营事务对应,融租占比排名前十的主体所触及的租借物以管网、路面财物为主,部分触及保证房、照明设备、停车场等。


依据中登网数据,咱们还对云南省内各城投企业2016年今后的租借挂号总额进行排序,并核算租借总额与总财物[6]的比重。云南交投租借总额较高,达75亿元,远超其他途径。曲靖公路建造、红河公路和滇池水务租借总额占总财物份额较高,均为10%,其他途径大都在5%以下。


云南省各租借企业中,工银金融租借鹤立鸡群,放款金额约为50亿元,其他租借企业在当地的放款量大多未超30亿元。


2、四川省非标及融资租借状况

四川融租占比和非标占比相差不大,两者之和在西南各省中排名第二。四川省会投企业中,低等级途径非标、融租占比高于中高等级途径。收拾非标融资占比和租借融资占比排名前十的城投企业,这些城投企业的主营事务以基础设备建造、保证房建造、水务为主,大大都城投途径财物规划较小。

2.1.四川省非标融资运用状况

四川城投非标融资占比在西南各省市中属中等水平,省内的县及县级市企业对非标融资较为依靠,相关城投的主营事务以基础设备建造、保证房建造、水务等为主。

详细来看,四川省县及县级市途径非标占比较高,18年约为15%。四川省中低等级途径非标占比超AAA级途径,且各等级非标占比分解显着,18年AA级非标占比为11%,约为AAA级的3倍左右。


四川省非标融资占比排名前十的城投企业中,新津国投、安岳城投18年非标占比超50%,其他途径均散布在25%-40%区间。各途径主营事务首要触及基建、保证房建造、水务等,18年总财物在350亿元以下,主体评级以AA和AA-为主。兴城公司、金堂兴金为省及省会(单列市)途径,其他为县及县级市或地级市途径。


2.2.四川省融资租借运用状况

四川省内较多运用融资租借的途径是地级市途径,财物规划不大,主营事务以基础设备建造、土地开发收拾、租借和交易等为主,主体评级多为AA级。

与非标占比不同,四川省地级市、县及县级市城投企业融租占比高于省及省会(单列市)途径,18年别离约为11%、9%。从主体评级来看,AA级途径融租占比明显高于AA+和AAA级途径,18年为10%,其间泸州兴阳、简阳水务、阆中名城18年非标占比别离为56%、54%、53%,拉高四川省AA级途径非标占比。


四川省融租占比排名前十的城投企业中,泸州兴阳、简阳水务、阆中名城18年非标占比超50%。企业主营事务首要触及基础设备建造、土地开发收拾、租借和交易等。大都途径主体评级为AA或AA-,18年总财物在300亿元以下。途径租借物以管网为主,部分触及路途财物、水库等。行政层级方面,除简阳水务为省及省会(单列市)途径外,其他大都为地级市或县及县级市途径。


咱们依据中登网数据对当地企业融资租借状况进行弥补剖析。成都地铁租借总额达62亿元,远超其他途径。四川龙阳、兴锦城投和新津工投融资租借总额占总财物比重别离为14%、12%、11%,其他途径占比多散布在2%-5%区间。


租借公司放款方面,四川省内工银金融租借鹤立鸡群,放款金额达62亿元,其他租借公司放款金额大都未超30亿元。


3、贵州省非标及融资租借状况

贵州省非标融资占比较西南其他各省较高,省及省会(单列市)非标、融租占比低于地级市或县及县级市途径,中高等级途径低于AA级途径。非标和融租占比较高的途径大都以城市基础设备建造、土地开发与收拾为主营事务,部分触及房子租借和交易等。

3.1.贵州省非标融资运用状况

贵州省会投企业非标占比在西南各省中最高,省内较为依靠非标融资的企业多为地级市途径。主体评级方面,中低等级途径非标占比高于高等级途径,AAA级途径 18年非标占比仅为5%。


下表罗列了贵州省非标融资占比排名前十的企业概略。从财物规划来看,各企业18年底财物总额均在500亿元以下,体量较小。途径等级均为AA级。除贵阳路桥为省及省会(单列市)途径外,其他途径为地级市或县及县级市途径。各途径所属地中,安顺、铜仁经济和财务实力在全省各地级行政区中排名倒数;遵义、贵阳经济和财务实具体解读云南、贵州、四川、重庆四省会投非标融资全貌力较强,但区域城投途径个数较多、发债城投途径有息负债债款担负较重。


3.2.贵州省融租融资运用状况

贵州省县及县级市途径对融资租借较为依靠;AA级途径18年平均融租占比达10%,为中高等级途径的2倍左右。


贵州省融租占比最高的10家途径总财物规划多在500亿元以下,体量不大。途径主营事务以基建和土地收拾为主,部分途径触及房子租借等,全体来看商场化不高。主体评级在AA级及以下。租借物触及管网和路途,部分途径因事务原因触及地下停车场、河道项目等租借物。从区域散布来看,融资占比排名前十的主体根本包含了贵州一切地级行政区。


依据中登网数据,在贵州省已挂号融租信息的城投企业中,贵州高速公路租借总额达89亿元,远超其他途径。东湖城投、湘江出资租借总额占18年总财物比重别离为21%、16%,企业运营对融资租借的依靠较大。


租借企业中,建信金融租借、华融金融租借放款金额较多,别离为54亿元、45亿元;其他租借企业在当地的放款量大多未超越30亿元。


4、重庆市非标及融资租借状况

重庆两类融资占比之和低于西南区域其他各省。县及县级市途径非标、融租占比低于省及省会(方案单列市)途径。非标或融租占比较高的途径大都触及基建、土地开发与收拾、交易和租借等事务。

4.1.重庆市非标融资运用状况

重庆市城投企业非标占比在西南区域属中等水平。受样本量和wind行政层级确定影响,重庆境内无地级市途径;经过挑选后,得到县及县级市途径5家、省及省会(方案单列市)途径46家。重庆市内省及省会(方案单列市)途径18年非标占比达12%,高于县及县级市途径。主体评级方面,各等级非标占比差异较大,AA+和AA级途径18年非标占比别离为21%、10%,远高于AAA级途径。


下表罗列了重庆市非标融资占比排名前十的企业概略。除重庆大足工业园18年非标占比达45%以外,其他途径均未超40%。各途径18年底财物总额均在500亿元以下,体量较小,途径等级为AA或AA+级。从区域散布来看,非标占比较高的大都途径散布在大足、合川、巴南三区,地点地经济、财务实力在全市排名中游。途径主营事务以基建和土地开发收拾为主,部分途径触及交易、产品销售、旅行等商场化事务。


4.2.重庆市融租融资运用状况

重庆市不同行政层级途径的融租占比相差不大,均在5%-6%区间。主体评级上,与非标状况相同,中低等级途径对融资租借的依靠高于AAA级途径。


重庆市融租占比最高的10家途径中,除大晟集团18年长时间融租占比达33%外,其他大都途径在20%以下。各途径18年总财物规划均在500亿元以下,体量不大。主体评级以AA为主,仅武隆喀斯特旅行集团为县及县级市途径,其他均为省及省会(单列市)途径。途径主营事务以基建和土地开发收拾为主,部分展开污水处理、保证房开发等准公益性事务和景区开发、租借、交易等商场化事务。途径租借物仍以路途、管网为主。除北飞实业地点地渝北区经济、财务实力较强外,其他途径地点区县计算公报显现区域18年GDP均未超1000亿元。


依据中登网数据,与西南其他省份比较,重庆市各途径租借总额相对较低,均未超20亿元。从租借总额占18年总财物比重来看,重庆北飞实业达10%,其他途径比重多在5%以下。


与西南区域其他省份不同,重庆市内租借放款最高的为本乡租借公司,如渝农商金融租借和重庆鈊渝金融租借,其控股股东别离为重庆农商行和重庆银行。除渝农商金融租借放款额超50亿元外,其他公司放款总额均未超30亿元。


[6] 本文中除昆明自来水集团总财物取17年底数据外,其他途径均取18年底数据。

三、非标融资占比较高的主体资质剖析

咱们收拾了西南区域非标融资占长时间债款比重超30%的主体,共得到31家途径。从区域散布来看,31家途径中仅有1家来自云南、4家来自重庆,其他均来自四川或贵州。大都途径18年总财物规划在100-400亿元区间。兴安开投、红花岗城投公司18年财物负债率超70%。收入增速方面,包含兴安开投在内的11家公司18年营收同比削减。其间,受代建收入同比下降影响,兴安开投、兴城公司18年营收同比别离下降52%、50%。新津国投18年营收中工程代建事务占比达95%,因为工程代建事务毛利率达100%,故公司18年毛利率全体达99%。合川工投、工投集团、兴市出资、安顺交投和贵阳路桥18年钱银比率低于0.1,短期偿债面对必定压力。



咱们进一步选取了各省市非标占比靠前且从前财报数据完善的主体进具体解读云南、贵州、四川、重庆四省会投非标融资全貌行详细剖析。全体来看,这类途径均从事必定商场化事务。梵投公司近年来现金流缺口增大,融资结构中非标融资占比逐年上升、直融占比逐年下降。重庆大足工业盈余才能较弱,在建及拟建项目未来出资规划较大,到19年3月未运用授信额度为0,存在必定融资压力。兴市出资对外担保规划较大,被担保企业职业和区域集中度较高,且19年未及时提交相关对外担保陈述导致19年度主体和债项评级盯梢陈述至今仍未发布。云南能投为省本级、AAA级途径,交易板块毛利率低、在营收中占比较大,可重视后续公司盈余状况。


1)贵州省梵净山出资控股集团有限公司

公司为铜仁市基建主体,途径地点地经济财务实力全省排名倒数但增速较快,近年来公司长时间融资中非标占比上升、直融占比下降,现金流缺口增大,公司全体资质不高。

公司为铜仁市基础设备建造主体,控股股东和实践操控人为安阳市财务局。到18年底,公司财物总额为497.67亿元,财物负债率为56.6%,完成运营收入8.09亿元,净赢利为0.5亿元,18年工程施工和项目回购占公司营收总额的44.74%。18年公司取得政府补助0.3亿元,在必定程度上提高了公司的赢利水平。18年铜仁市GDP达1066.52亿元(同比+9.6%),一般预算收入为69.15亿元(同比+5.35%),经济、财务实力在全省各地级市中倒数但增速较快,19年政府工作陈述指出将做响“梵山清水健康水都”等品牌,把水工业打造成重要支柱工业。18年公司主营事务中工程施工收入同比下降50.9%,有息负债占总负债比重达67.17%。受净赢利逐年下降影响,16-18年公司运营现金流净额由正转负,现金流缺口[7]逐年添加。

融资结构上,2016年以来,公司非标融资占比逐年上升、直融占比逐年下降,融资租借额简直为0。


2)重庆大足工业园区建造发展有限公司

公司地点地经济、财务实力在重庆市排名中游,工程建造板块连累公司营收1周益伦8年营收增速,政府补助对公司赢利水平起到有力支撑。到19年3月公司无未运用授信额度。公司全体资质一般。

重庆大足工业园区建造发展有限公司是大足工业园基建主体,公司实践操控人为大足区政府。到18年底,公司财物总额为139.1亿元,财物负债率为53.5%,完成运营收入12.14亿元,净赢利为1.43亿元。公司主营事务中工程建造占营收的份额18年达97.6%,辅以产品销售事务;考虑到公司在建项目规划较小,后续应重视工程建造事务后续可继续性。18年公司其他事务收入为1.27亿元,以政府补助为主。途径地点地大足工业园为省级园区,地点市辖区大足区18年GDP达517.6亿元(同比+20%),一般预算收入为30.8亿元(同比-18%),经济、财务实力不高。到19年3月公司信贷未运用授信额度为0。公司16-18年现金流缺口收窄,流动性有所改善。

融资结构上,18年公司非标占比、直融占比边沿略有下降,15-18年融资租借额则一向为0。


3)都江堰兴市集团有限责任公司

公司地点地经济和财务实力不强但途径位置较高,政府补助金额逐年添加。公司对外担保区域和职业集中度较高,因未能及时提交对外担保陈述导致19年评级盯梢陈述推迟发表。全体来看,公司资质一般。

公司为都江堰市基建主体、市内仅有自来水供应和污水处理整合主体,由都江堰财务局全资控股。途径地点地都江堰市为区县级行政单位,由四川省直辖、成都市代管,旅行资源较为丰厚,18年计算公报数据显现区域GDP达384.8亿元(同比+7.7%),一般预算收入为28.8亿元(同比+11.4%),归纳财力对转移性收入依靠较大,区域经济、财务实力在成都市排名下流。到18年底,公司财物总额为307.97亿元,财物负债率为63.66%,完成运营收入22.36亿元,净赢利为2.71亿元。公司以工程托付代建为主营事务,一起也展开建材、旅行和水业等商场性或准公益性事务,其间18年工程代建占营收份额为49.74%(前值61.1%)。16-18年公司政府补助别离为1.1亿元、1.15亿元、1.5亿元,金额安稳且对公司盈余构成有利支撑。18年底公司对外担保金额达50亿元,被担保公司均为都江堰市内国企,职业和区域集中度较高, 公司面对必定或有危险。因公司未及时供给对外担保相关陈述,19年7月31日大公宣告将推迟发表公司主体及相关债项19年度评级盯梢陈述。

公司18年长时间非标、融租别离为33%、21%;16-18年直融占比动摇下行,18年降至20%。考虑到公司在建和拟建项目使命较重,后续可重视公司融资来历和本钱。


4)云南省动力出资集团有限公司

公司为云南省本级途径,主体评级为AAA。途径商场化程度较高,各主营事务中,物资交易毛利率低但在营收中占比较高,需重视途径此板块扩张方案对营收的影响。途径未来仍有对子公司注资、事务扩张方案,短期融资需求较大;公司未运用授信额度占比较高、控股一家上市公司,融资途径多元。全体来看,途径资质较好。

云南省动力出资集团有限公司为云南省动力开发、建造、运营主体,实践操控人为云南省国资委、为省本级途径,主体评级为AAA。途径地点地云南省18年GDP达1.8万亿元(同比+8.9%),一般预算收入达1994.3亿元(同比+5.7%),区域经济、财务实力在全国各省市中排名中下流。到18年底,公司财物总额为1330.28亿元,财物负债率为62.07%,完成运营总收入为904.32亿元,净赢利为13.85亿元。公司事务以物资交易、电力、氯碱化工等为主,全体商场性较强,其间,18年物资交易占运营总收入比重为88%。因为交易板块毛利率较低,16-18年公司毛利率别离为4.2%、3.88%、3.6%,逐年下降,应重视交易事务扩张对途径营收的影响。此外,电力商场化变革推动、煤炭价格提高,公司电力板块盈余承压;天然气和煤炭事务在公司营收中占比不高,后续可重视途径盈余安稳性。16-18年公司运营现金净流入水平逐年添加,近年来公司继续向参股企业注资并购买理财产品,导致17-18年出资现金流净流出,未来公司仍有出资方案。筹资方面,到18年底公司未运用授信额度占总额度的57.5%,且控股上市公司云南能投(002053.SZ),融资途径较为多元。

16-18年公司长时间非标占比震动上行,融租和直融占比相对安稳。公司未来仍有对子公司注资和事务扩张,或保持较大融资规划,可适当重视其融资结构和本钱。


[7] 现金流缺口 = -(运营现金流净额 + 出资现金流净额),为正则存在融资缺口。

[8] 直接融资占比 = 债券融资/有息负债,下同。

四、小结

经过研讨西南区域城投企业的非标及租借融资状况,咱们发现在西南各省中,贵州较为依靠非标及融租,18年两者融资占比之和高达30%。四川、云南和重庆三地非标及融租占比之和散布在15%-20%区间,四川、重庆非标占比较融资占比更高,而云南更依靠融资租借。西南区域城投途径中,非标及融租占比较高的大多为地级或县级途径,主体评级多在AA级及以下,规划遍及不大,主营事务大致触及基础设备建造、土地开发收拾、房子租借及交易等。

五、危险提示

1)城投公司转型危险:在当时方针布景下,城投公司或将加快向工业转型,在此过程中或许存在转型失利而外部支撑削弱的危险;

2)再融资危险:金融去杠杆趋势不变,部分主体或许存在再融资接续困难的危险。

来历:岳读债市

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